xnx8888@com 作者| 小川来源| 川泽外汇（ID：chuanzewaihui） 本周问题：
交易的目的是为了长期稳定的盈利，但是有没有什么决策的标准呢？只有认真对待“交易”、认真对待自己目标的人，才能提出如此深入的问题。无论你自己交易投资还是委托别人管理你的资产，这是一个值得讨论的问题。在投资界，这个问题有很多“标准答案”。但高端用户喜欢“非标”和“定制”的东西，对吗？本文由三个主要部分组成。
投资界这个问题的标准答案。思考这个问题的实用方法。
标准答案的这一部分是最不重要的，但也是比较有趣的部分，所以我们简单解释一下。如果您可以直接阅读第二部分并想学习具体计算，请访问百度或参考相关资料。事实上，如果你想考察一个交易系统或基金的表现，投资界有现成的指标。它们大多数基于历史记录的统计特征（均值、极值、散度、偏度、峰度等）。对于历史盈利数据来说，“盈利稳定”中的“稳定”是指盈利分布相对集中在平均值附近，而不是指在高值和低值之间明显波动。我以前的一位实习生后来去了通用电气，这家公司将摩托罗拉的“六西格码”概念带入了管理层。衡量这种变化最常用的指标是，称为标准差。假设回报服从正态分布。
在这种情况下，回报率在平均回报率的1 范围内的可能性为68%。例如，美国基金日均收益率为0.35%，标准差为1.50%，因此亏损超过1.15%的概率约为16%（16=(100-68)/2）。每天（其实这只基金的年化收益还不错，只是波动性有点太高了）。历史记录显示，该指数80年来的算术平均年增长率为11.82%，标准差为20.18%。这是什么意思。您可以根据上图自行计算。因此，标准差可以作为风险的衡量标准。顺便说一句，6是一个非常高的标准。如果一家公司的指标达到6标准，则意味着该公司的故障率保持在3.4ppm以下。因此，投资界在使用“回报/风险”等标准进行评估时经常使用标准差。比较常见的指标有： 信息比率：IR=年化收益/年化标准差夏普比率：SR=（年化收益-无风险收益）/年化标准差一般认为这两个值越大，效果越好。该比率越高，投资策略和基金业绩越好。是的，更高的回报和更低的波动性似乎是同一件事。一些指标使用贝塔系数、资金最大回撤和下行波动率等参数作为风险衡量标准。特雷诺比率、卡马尔比率（MAR）、索尔蒂诺比率等
非标情况：只要历史指标足够高，就能实现长期稳定盈利吗？也就是说，如果基金的指标足够高，你的资金就能安全转移吗？成立于1994年，前三年取得了骄人的业绩。与量子基金、老虎基金、欧米茄基金并称为“国际四大对冲基金”。在1998年崩盘之前，长期资本管理公司的估值为47亿美元，平均年回报率接近40%，并且非常稳定，夏普比率很高。然而，当时该公司濒临破产，美联储终于出手干预，以美林、摩根为首的15家国际金融机构注资接管该公司，使其免于破产。长期资本管理公司的策略是基于当时特殊情况下债券价格综合趋势的大头寸规模和非常高的杠杆率，与其他市场参与者相比建立了非常大的头寸。尽管该策略在最初几年持续带来了高回报，但当俄罗斯政府债券违约引发的金融危机引发反向波动时，长期资本管理公司的规模成为其致命弱点。这是因为其他市场参与者知道，通过允许价格继续向不利于LTCM 的方向变化，这就是LTCM 能够扭转局面的时候，也就是LTCM 能够赚取一些利润的时候。英国央行的处境与六年前一样严峻，等待着整个市场被屠杀。说到规模，可以看看长期资本管理公司的同行Bridgewater Associates。
2010 年我们的回报是有史以来最高的。两只“Pure Alpha”基金的回报率分别约为45% 和28%，而“All Weather Portfolio”的回报率则接近18%。这个性能几乎是无与伦比的。对资金的过多控制可能会对业绩产生负面影响，因为规模太大会影响市场的方向，并且开仓和平仓的成本可能会很高。在2010 年实现超过40% 的回报后，我们向客户返还了大量资金，而实际上他们希望我们管理更多的资金。我们一直小心翼翼地避免规模太大而失去所有潜力。 …2010 年底，我们推出了Pure Alpha Prime 市场，我们的客户在其中投资了150 亿美元。我们的客户很满意。事实上，该新产品非常受欢迎，以至于到2011 年，新的投资不得不终止。对于基金或特定交易系统来说，规模（或者对于交易系统而言，使用规模）是一个非常重要的因素。真正的交易者在考虑长期稳定利润的建议时肯定会考虑到这个因素。规模问题的一部分是模仿效应。具有经过验证的风险/回报比的策略往往更容易跨行业模仿。他们一出现就追逐大量资金，很快超出了市场的容量，结果成为了制度早日消亡的受害者。标准答案是您可能没有考虑潜在的风险。这是一个从不同角度来看的例子。 LTCM 灾难已经过去了20 年，时间已经到了2018 年。今年11月15日，期权交易公司OptionSellers.com通过电子邮件通知投资者，该公司管理的账户遭受了灾难性损失。该公司总裁James Cordier 在YouTube 上发布了以下视频。虽然不观看视频不会影响您对本文的理解，但会让您更深入地了解此类潜在风险的杀伤力。该公司的名字完美地解释了它如何赚钱：出售期权。在此之前，科迪尔先生的公司已经以同样的策略进行了九年的交易，并保持了稳定的利润。但11月14日，由于他们大量出售美国天然气看涨期权，天然气价格飙升了22%，集体行动对科迪尔的账户造成了打击。 Cordier先生不仅损失了全部本金，还欠证券经纪商——国际资产控股公司（INTL FC Stone）的钱。这并不是说这种策略中隐藏的巨大风险没有被提及或从未发生过。《海龟交易法则》，多年前出版，指出：
目前有许多对冲基金通过交易货币期权或押注价格的快速变化来赚钱。如果您有效地管理风险，这可能是一个非常有效的策略，具有非常稳定的回报。问题在于，这些基金面临的实际风险是外行人很难理解的。它具有产生巨额稳定利润的潜力，但也面临着严重的价格波动的各种风险。例如，1987 年出售欧洲美元期权的人可能会亏损。价格波动造成的损失和期权行使的风险可能会导致单日损失超过整个基金的价值。科迪埃的结局也完全一样。灰犀牛体型庞大，反应迟缓，因此看上去距离很远，但一旦靠近，就会被猝不及防地摔倒在地。它不那么神秘，但更危险。嗯，这实在是令人心碎。
寻找（成为）值得信赖的基金经理投资界不断开发比上述指标更强大的指标来评估交易系统的绩效和基金经理的绩效。然而，他们的基本原则只不过是通过历史记录来分析回报与风险之间的关系。结论是，虽然这些新指标比传统指标更稳健，但它们对类似于上面列出的两个风险的风险没有刺激作用。此外，如果不仔细监控，上述非标准风险将永远潜伏在阳光灿烂的日子里。黎明时分，只要它们的獠牙暴露出来，就能毁掉交易者的未来，并抹去整个基金投资者的本金。尽管如此，无法抗拒“稳定高回报”诱惑或贪婪痴迷于账面数量增长而愿意将账户暴露在此类风险而不予以保护的基金经理仍然不计其数。作为交易者，您需要对自己负责。交易者交易的合法目的从来不是让别人称赞你的伟大，而是用你交易账户里的钱来帮助你实现人生目标。关于别人的评价—— 暂时的荣耀没有任何意义。作为基金经理，您应该永远记住，让客户损失所有资金绝不是一件好事。良好的夏普比率无疑证明了您的能力，但如果您对夏普比率的痴迷超过了对风险的警惕，那么您就是在玩客户的钱。如果你想欣赏沿途风景，合理的做法是在装甲和安全气囊的保护下集中精力驾驶汽车和飞行，而不是徒手从外墙攀爬摩天大楼。在金融市场上，所有“保盈不亏”的策略几乎总是伴随着一夜之间血本无归的巨大风险。回报率越高，潜在风险就越高。由于各种原因，这些风险往往没有得到适当的评估。作为交易者，一定要抵制“高收益+保证盈利不亏损”的诱惑，千万不要尝试这些策略。如果已经尝到甜头，悬崖勒马就更重要了。把你最后的利润想象成你捡到的东西。不要指望它会继续这样上涨。作为基金经理，一定要清楚自己的职责，不要贪图一时的荣耀。作为投资者，您会更有信心选择拥有可靠基金经理的基金，而不是选择具有良好业绩记录的基金。人们常说“投资就是投资人”，这话一点没错。在向基金转入资金之前，如果能先认识一下该基金的负责人，了解他们的性格、背景、责任感、世界观，那么你向基金转入资金就会有更广阔的基础。决定。河濑盖太将继续为我们的艾伦感到骄傲。有时投资者会遇到一个基金经理特别不满意，但那个基金经理会在他能承受的范围内捐出多少钱，即使赔了钱他也不会抱怨。这就是投资者和基金经理的命运。然而，即使有如此良好的开端，如果基金经理存在欺诈行为，也没有什么好结局。所以，我们特别珍惜这份缘分。那太远了。柯蒂斯·费思(Curtis Faith) 总结了关于成功交易者的四个关键见解。
获得优势：寻找具有正预期值的交易策略，以产生长期正回报。管理风险：管理风险并坚守阵地。否则，即使您拥有一个具有正期望值的系统，您也可能无法等到看到结果的那一天。坚定不移：只有坚定不移地执行你的策略，你才能真正获得系统的积极预期价值。简单明了：从长远来看，简单的系统比复杂的系统更可行。这大概就是一个靠谱的公司该有的样子。根据这四点，基本可以判断长期持续盈利的状态是否是真正的“稳定盈利”。一般来说，您可以参考以下标准（排名不分先后）：
这真的是一种优势吗？还是只是运气？策略简单吗？确定它是否真的是一种优势的有效方法是进行科学的历史检验。历史检验可能会说谎，因此在历史检验中表现良好的策略不一定是好策略。您可以采取许多措施来提高历史测试的可靠性。例如，使用不同的时间段进行测试，有意包括市场大幅动荡的时期和相对平静的时期，或者使用回报线性回归模型等更稳健的估值方法。如果所测试的策略非常简单，受市场特征影响较小，则更容易确定其价值。策略的连续性也很重要，这并不是说策略不变，而是一定有继承关系。如果交易者无法用过去很长一段时间的盈利来解释他的惯例，并且没有交易规则，那么前景就不是很清晰。一些交易者试图通过使用极端头寸管理策略（例如无限鞅策略）来获利。在这种情况下，过去的利润不一定是由于你的交易策略的优势，而可能是由于运气好或没有破产。平均历史回报率可能是正数，但以逐笔交易为基础衡量时，回报率的标准差也很可怕，因此风险是显而易见的。然而，在评估交易表现时，收益线图的横轴坐标往往是按时间而不是按交易次数进行平滑。差异变得越来越小，只看这样的图表有时会导致自欺欺人。布鲁斯·巴布科克(Bruce Babcock) 总结道：从长远来看，没有任何交易管理策略可以将亏损的系统转变为盈利的系统。 （从长远来看，没有任何交易管理策略可以将亏损的系统变成赢家。）上面所有的LTCM 和期权交易示例在使用极端头寸策略—— 时都很重要，但这两个示例更可怕的是下面的这个假设下，如果你看每笔交易的数据，破产前回报的标准差可能仍然很小，而使用类似的策略来追求过高的价格，那么总是存在隔夜爆仓的风险。如果增长率很高，风险就可以忽略不计。但如果仅分析历史数据，逃税现象仍然达到了不可忽视的程度。正是这种“不可忽视”、“不可察觉”，想想都让人毛骨悚然，不断提醒我们不要在市场面前自我催眠。当你正在小睡时，一阵强风或巨浪随时可能袭来，摧毁你所拥有的一切。如果您自己进行交易，读完本文后您应该对可靠性有一些了解。之后，依赖或不依赖都是你自己的选择。如果您准备将资金交给基金管理人，多元化原则是一个很好的建议。此外，如果可能的话最好熟悉一下基金经理。结尾
